互聯(lián)網(wǎng)海外上市潮

    歷史原因成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市的首要因素。然而，狂熱之中，我們也應(yīng)該看到海外上市的不足之處，如由于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)驗不足而可能導(dǎo)致的訴訟風(fēng)險。

    3月30日晚間消息，奇虎360(NYSE：QIHU)在紐交所掛牌上市，首日開盤價為27美元。據(jù)此估算，其市值約為32.4億美元，超過盛大的28.76億美元。數(shù)據(jù)顯示，截止今年4月24日，我國共有63家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市，其中以在美國上市為主，今年年內(nèi)還有近十家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準備去海外上市。

    一波未平一波又起

    自去年8月到12月，幾乎每個月都有國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市，且市場表現(xiàn)惹眼，除當當網(wǎng)和優(yōu)酷網(wǎng)外，9月份上市的搜房和10月份上市的藍汛上市首日均以暴漲收盤，11月份上市的易車網(wǎng)雖在開盤日只是微漲，幾日后股價也有上漲16%左右的表現(xiàn)。

    與這些后起之秀相比，百度、搜狐、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)老股的表現(xiàn)并不遜色絲毫。根據(jù)納斯達克市場數(shù)據(jù)，百度位居去年該市表現(xiàn)最佳科技公司之首，股價全年上漲150%左右，由2010年初每股40美元左右，沖至年底每股100美元左右，中國.com公司全面開花。

    京東商城與凡客誠品作為人氣極高的電商企業(yè)也將于海外上市，京東商城投資方今日資本創(chuàng)始合伙人徐新曾經(jīng)透露，京東商城上市計劃定于2013年，“將會在企業(yè)做到非常成熟的時候”選擇上市。但隨即京東商城方面推翻了這一說法，稱并沒有所謂的時間表，上市“僅僅是水到渠成的事”，這樣的說法似乎更有將上市時間提前的嫌疑。況且近期的圖書價格戰(zhàn)儼然令京東與當當網(wǎng)“勢不兩立”，為了在和當當網(wǎng)的競爭中占盡優(yōu)勢，上市顯然是京東一個重要的決策選擇。

    曾經(jīng)的卓越網(wǎng)副總裁、創(chuàng)始人之一陳年創(chuàng)辦的電商品牌凡客誠品，從2007年成立至今不到3年時間已是名聲大噪，不過這些都是靠燒錢換來的。同理，按照優(yōu)酷和土豆的上市邏輯，凡客誠品也不得不上市，通過融資獲得生存下去的機會。不出意外的話，2011年，老虎基金旗下的京東商城、凡客誠品應(yīng)該至少有一家可以實現(xiàn)上市。

    電商之外，視頻業(yè)也是另一股上市隊伍。其中土豆網(wǎng)與迅雷在明年上市的可能性很大，56網(wǎng)則宣稱將在兩年內(nèi)完成上市。土豆網(wǎng)作為優(yōu)酷網(wǎng)的最主要競爭對手，兩者幾乎同時發(fā)起上市計劃，但最終由優(yōu)酷拔得頭籌，成為第一家美國上市的國內(nèi)視頻網(wǎng)站。土豆與優(yōu)酷目前同樣處在盈利模式不清晰的尷尬位置上，上市成為資本脅迫和盈利壓力下唯一的可行之法。

    社交網(wǎng)站中的兩個代表千橡互動和開心網(wǎng)也相繼傳出將在海外上市的消息。知情人士透露，千橡互動已經(jīng)聘請瑞士信貸和德意志銀行，幫助該公司今年上半年在紐約上市。而其主要競爭對手開心網(wǎng)也不甘落后，其創(chuàng)始人程炳皓表示公司從今年第二季度開始已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)模盈利，月盈利超過1000萬，他還表示在未來不會太長時間內(nèi)開心網(wǎng)一定會上市。

    在上市大門外的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還不只這些，婚戀網(wǎng)站世紀佳緣網(wǎng)、財經(jīng)門戶和訊網(wǎng)、新聞資訊門戶網(wǎng)站鳳凰網(wǎng)等等不同行業(yè)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)都瞄準了海外上市這一目標，使國內(nèi)的海外上市后備隊伍日益龐大。

    其實不想走

    相比較而言，我國在2009年底就推出了創(chuàng)業(yè)板，連同之前的主板和中小板卻一直缺乏互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的上市公司。如果說我國以前的很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本都在國外上市，比如百度、盛大、搜狐、新浪等，是因為國內(nèi)主板市場和中小板市場門檻太高，那為什么中國推出創(chuàng)業(yè)板后依然留不住那些優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呢？筆者認為應(yīng)該有以下原因，以企業(yè)海外上市首選的美國為例：

    首先，創(chuàng)業(yè)投資涉入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多數(shù)發(fā)生在企業(yè)成長的較早期或者尚未盈利的階段，這類早期投資多數(shù)是外資創(chuàng)投，而國內(nèi)的創(chuàng)投一般只投資已經(jīng)有較高盈利并能很快在國內(nèi)上市的企業(yè)，即使是國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)投也較少投資于早期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。由于政策不允許合資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)上市，歷史原因成為網(wǎng)站奔赴海外上市的最關(guān)鍵因素。

    其次，美國金融市場完善。美國證券市場多層次、多元化的服務(wù)，可以滿足不同投資者的需求，而且信息透明，上市門檻低，監(jiān)管到位,海外上市的條件相比國內(nèi)要寬松?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在納斯達克上市，公司成立的時間沒有限制，盈利要求也較低，對互聯(lián)網(wǎng)公司具有很強的吸引力，而且不少已經(jīng)在海外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司表現(xiàn)不俗，起到了示范作用。

    另一方面，國內(nèi)上市條件苛刻，對公司是否盈利以及公司的成立時間都進行嚴格把控。國內(nèi)A股的市場和美國股市相比還有很多不完善的地方，其中不可控因素過多，隱形成本過高，整個IPO耗時太長，很多企業(yè)在等待的過程中苦不堪言。

    再次，投資國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多有國外背景，他們對國外的市場更加熟悉，而且國內(nèi)對外資持股比例有嚴格限定。由于外匯管制的原因，外資創(chuàng)投不能方便地將盈利換匯退出，只能通過設(shè)立離岸公司、搭建紅籌架構(gòu)來投資，這就決定了這類企業(yè)傾向于選擇在海外上市。

    最后，不得不提到一個潮流的共性，即可以形成集聚效應(yīng)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市可以起到較大的廣告效應(yīng)，有助于樹立企業(yè)的國際化形象。畢竟美國擁有全球最大的證券市場，以及最完善的金融市場，在美國上市可以起到一種很好的宣傳效果，而且大量優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在美國上市，引發(fā)了投資者對中國概念互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的持續(xù)熱捧。

    然而，狂熱之中，我們也應(yīng)該看到中國企業(yè)海外上市的不足之處。

    海外上市成本高，維護成本也高，我國企業(yè)在美國通過IPO上市的平均成本達15%(包括請律師、投行、審批機構(gòu)、會計事務(wù)所等)，而且每年還有一筆不菲的年費(國內(nèi)無年費)及上市維護費。因此，收益與付出不成比例將導(dǎo)致巨大的市場壓力。同時企業(yè)還要合理進行估價，估價過高容易導(dǎo)致發(fā)行失敗。事實上，投行經(jīng)?？醋哐?。

    此外由于投資文化差異，國外在政策上非常注重保護中小投資者利益。這就使得中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨著上市后的監(jiān)管責(zé)任與法律風(fēng)險。海外證券市場有著比我國內(nèi)地更嚴格的信息披露要求，并且法律及其執(zhí)行機制較為完善。除了證券監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)督外，還有來自投資者、中介專業(yè)機構(gòu)(會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所)等的積極監(jiān)督機制，如集體訴訟。

    內(nèi)地企業(yè)由于不熟悉海外證券市場的制度規(guī)則，在操作中時有信息披露上的漏洞，因而極易遭遇訴訟的困擾。從財務(wù)方面講，納斯達克市場要求上市公司有完備的信息披露制度、完善的公司治理結(jié)構(gòu)和透明的財務(wù)制度，對海外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司提出了較高要求。對于習(xí)慣于在國內(nèi)運作的公司來說，在中國資本市場上所積累的經(jīng)驗必然不甚完備，赴海外上市后如不相應(yīng)地迅速提高管理水平、規(guī)范公司運作，財務(wù)風(fēng)險就會如期而至。

    如果有一天，國內(nèi)對資本的政策更加開放，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或許可以回歸本土資本市場，讓更多國內(nèi)股民享受他們的成長分紅，用戶市場和資本市場的統(tǒng)一也有利于擴大網(wǎng)站自身的影響力，獲取更多的投資。(作者：別坤)

    中國股市馬上可能把中國成長性排名第一的行業(yè)給活活扔掉！這是誰之罪？

    目前中國市場的交易所包括上交所和深交所，板塊有主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。為什么這些板塊留不住中國的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)？

    社會輿論將風(fēng)險與泡沫混為一談

    ——全社會對互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險的心理承受力，居然抵不了一座爛尾樓

    輿論是一面鏡子，媒體是反映社會共識的風(fēng)向標，在互聯(lián)網(wǎng)這個問題上，輿論對其風(fēng)險、不確定性和泡沫的恐懼，遠遠超過正常限度。

    最典型的就是全社會對2000年互聯(lián)網(wǎng)股泡沫的過度反應(yīng)。當時，互聯(lián)網(wǎng)股泡沫是客觀存在，但媒體顯然進行了夸大反應(yīng)。在輿論中，互聯(lián)網(wǎng)股票的泡沫，成了互聯(lián)網(wǎng)泡沫。在媒體誘導(dǎo)下，近四成人(39%)把互聯(lián)網(wǎng)股泡沫理解為互聯(lián)網(wǎng)泡沫，即把互聯(lián)網(wǎng)本身當作了泡沫。經(jīng)歷過當年的人都可感覺到，當時社會輿論對互聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)出“深仇大恨”，必欲將其當作泡沫整體擠去。這不能不令人心寒、膽寒。實際上從那時起，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)遠走他鄉(xiāng)，就成了不可逆轉(zhuǎn)之勢。媒體的反應(yīng)不能歸罪于個人，它實際反映了一種深層的普遍社會心理，通過將風(fēng)險與泡沫劃等號，拒斥以不確定性為特征的信息經(jīng)濟。

    事實是怎樣的？

    第一個沒弄清的事實是，人們感知的風(fēng)險與實際的風(fēng)險比，天上地下。中國人夸大了風(fēng)險。

    據(jù)測算，2000年投入中國互聯(lián)網(wǎng)的資金，“全部加起來，只相當于在黃埔江邊蓋了一座爛尾樓，還不是最高的一座”。全社會對互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險的心理承受力，居然抵不了一座爛尾樓。而傳統(tǒng)實體經(jīng)濟中損失了多少座爛尾樓，為什么沒有同樣強烈的反應(yīng)呢？顯然，不是損害本身的大小在起決定作用，而是人們愿意相信什么在起作用，人們不愿意相信互聯(lián)網(wǎng)這種看不見摸不著的東西。

    第二個沒弄清的事實是，互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險投資的錢花得值不值。一個基本事實是，沒有上市的，基本都死掉了，如顯赫一時的8848、實華開；而上市的，如三大門戶、阿里巴巴、騰訊等都成了中國互聯(lián)網(wǎng)的核心力量。

    即使在互聯(lián)網(wǎng)股泡沫最盛的2000年，中國互聯(lián)網(wǎng)的投資，按照風(fēng)險投資的正常投資回報率，總體也是合算的。包括百度在內(nèi)，如果不是因為間接(通過硅谷動力)獲得風(fēng)險投資支持，也不會有現(xiàn)在。如果沒有那時的投資，今天1300億市值中的大部分，都將不復(fù)存在。

    第三個沒弄清的事實是，中國互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)險投資是否劃算。

    美國多年后的數(shù)據(jù)分析顯示，時間越長，風(fēng)險投資的回報率就越高，即使包括互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時也是如此。過去10年間，風(fēng)險投資的回報率為17.3%，而納斯達克指數(shù)和標準普爾指數(shù)的回報率僅為2.1%和1.4%。

    人們不了解，中國互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險投資的回報率，遠高于美國。IDG董事長麥戈文在第86次來華訪問時，曾透露過這樣一個信息：在中國的風(fēng)險投資占IDG全部風(fēng)險投資的三分之一，年平均回報率達到了百分之四十五，而在其他地區(qū)，這個數(shù)字是百分之十五。

    今天，1300多億的互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)花落人家，中國成長性最好的產(chǎn)業(yè)集體投奔海外“樂土”，當年對互聯(lián)網(wǎng)發(fā)出逐客令的媒體如果還不反思(他們至今從來沒有反思)，還不感到臉紅(他們從來沒有感到臉紅)，那么，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍會感到極度不安全，仍會繼續(xù)逃離。

    中國的風(fēng)險投資家為什么表現(xiàn)業(yè)余？

    在中國，有一個怪現(xiàn)象，風(fēng)險投資基本是個人行為。

    經(jīng)?？吹?，在風(fēng)險投資大會上，創(chuàng)業(yè)者、投資家熙熙攘攘，但談不成一起生意。風(fēng)險投資人往往通過個人關(guān)系，在私下場合找投資對象。