互聯(lián)網(wǎng)海外上市潮

    當浙商揣著大把大把的鈔票尋求互聯(lián)網(wǎng)項目時，他們甚至只能通過一些匪夷所思的方式，判斷一個項目的可行性。例如一位后來因賠錢進了監(jiān)獄的浙商，私下里告訴我是怎么看項目的。他說，他嚇唬創(chuàng)業(yè)者說，如果辦砸了，必須到西藏他指定扶助的學校教三年書。根據(jù)他的表情和反應，決定給不給他錢。

    多年前，我曾從行家那里得到過這樣一個指點：找美國VC，可以十年不贏利照投，例如AOL，直到第11年才開始贏利；找香港VC，頂多允許你5年不贏利；找國內(nèi)VC，兩三年不贏利就跟你翻臉。

    這反映的，就是中國的許多投資家，說是投資風險，實際投的是確定性，并不真正理解什么是VC。

    中國個人風投家的不專業(yè)很容易理解，當上交所和深交所不能充當互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的主渠道時，當風投得不到體制機制的支持時，風投在中國失去了社會化的環(huán)境，只能淪為個人的、業(yè)余的行為。

    丟失互聯(lián)網(wǎng)的“罪魁禍首”

    可以肯定地認為，中國資本市場在促進新經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)轉型方面，作用發(fā)揮得不好。藍籌股里缺了互聯(lián)網(wǎng)一大塊，就缺了最具成長性的一塊。目前藍籌股主要是傳統(tǒng)工業(yè)股，同樣績優(yōu)而更具成長性的互聯(lián)網(wǎng)股，卻不在其列。這突出顯示了中國資本市場的尷尬。

    從直接原因看，要求連續(xù)三年贏利，是中國資產(chǎn)市場把互聯(lián)網(wǎng)股擋在國門之外的主因。這條規(guī)定帶有明顯的傳統(tǒng)經(jīng)濟的特點，不適合互聯(lián)網(wǎng)股。對互聯(lián)網(wǎng)股，不能象銀行投資那樣，把近期確定性收入當作主要衡量指標。這主要是因為，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在初始固定投入與邊際投入的關系上，具有相反特征。互聯(lián)網(wǎng)投資的特點是初始固定投入大，周期長，邊際投入低，邊際成本隨市場范圍擴大而遞減。一旦成功，會具有巨大成長性。而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投入主要在邊際投入上，收入雖較確定，但由于受限于報酬遞減，成長性有限。

    當然，中國資本市場難以容納互聯(lián)網(wǎng)股，完全歸究于滬深兩市的制度安排，也不全面。因為資產(chǎn)市場是一個大系統(tǒng)，股市制度只是一個方面。假設取消連續(xù)三年贏利的規(guī)定，但中小投資者能否承受風險，又是一個現(xiàn)實問題。納斯達克迄今有2萬家企業(yè)退市，中國資本市場的投資者是否能承受由此帶來的投資風險，就不是股市本身的事情，而涉及全社會了。

    觀察互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市，不完全是解決投資一個問題。許多企業(yè)通過上市，除了融資，還要引進國際化機制、管理、人才及其它資源。同時，投資者形成天使投資、二輪融資、三輪融資的投資梯次，在上市后有資本關心、矯正企業(yè)的偏離行為，提供企業(yè)化解風險的資源。這一切，都起到降低風險的作用。只有形成完整的服務產(chǎn)業(yè)體系，包括完善的再融資機制、退出機制，才能使風險投資成為對風險的投資，而不只是冒風險的投資。風險投資的本意是低風險地對高風險項目進行投資，通過整個系統(tǒng)，化解不確定性造成的風險。但如果價值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈及環(huán)境不完善，也可能成為真正的冒險。

    問互聯(lián)網(wǎng)股流失的“誰之罪”，不在于追究個人責任，而是追問我們的投資體制中什么原因造成我們對互聯(lián)網(wǎng)的系統(tǒng)的不適應，如何才能按照轉變發(fā)展方式的要求，轉變投資方式，把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)呼喚回來。

    中國股市要想吸引互聯(lián)網(wǎng)股這種本質上屬于另一次現(xiàn)代化的事物，首先就要全社會對傳統(tǒng)工業(yè)化的觀念具有批判意識，要有轉變發(fā)展方式的真實意愿，扭轉輿論長期存在的對新事物的保守和歧視意識；第二，要通過系統(tǒng)工程，為風險投資保駕護航，配套改善有利于互聯(lián)網(wǎng)股等藍籌股發(fā)展的政策環(huán)境。第三，要從完善產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境和社會化服務入手，轉變投資者的小生產(chǎn)意識，適應風險社會。

    互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)五波上市潮

    第1波：1999年——2003年

    代表企業(yè)：中華網(wǎng)、新浪、網(wǎng)易、搜狐

    1999年7月/科技股與互聯(lián)網(wǎng)股帶動納斯達克市場狂飆，當?shù)谝恢恢袊ヂ?lián)網(wǎng)概念股中華網(wǎng)登陸納斯達克，該股發(fā)售時超額認購十幾倍，發(fā)行價20美元，開盤即飆升至60美元，全日漲幅200%，為隨后中國概念網(wǎng)絡股的接踵而至打響了頭炮。

    2000年3月/納斯達克指數(shù)見頂，中國三大門戶網(wǎng)站陸續(xù)進軍美國資本市場，但當時網(wǎng)絡股泡沫已到最瘋狂的時候，新浪、網(wǎng)易與搜狐的上市“生不逢時”，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之際，三大門戶網(wǎng)也難逃一劫，股價甚至一度破發(fā)。當時中國三大門戶開始在美國上市，與中華網(wǎng)的風光相比，新浪、網(wǎng)易與搜狐上市在當時已經(jīng)被稱為流血上市。隨著門戶網(wǎng)站開始發(fā)展SP業(yè)務，找到除了廣告以外新的盈利模式，門戶網(wǎng)站才逐漸走出危機，迎來春天。

    2002年第二季度/網(wǎng)易首次實現(xiàn)凈盈利，網(wǎng)游概念成為隨后幾年上市潮流，網(wǎng)易股票開始領漲納斯達克，并成為當年納斯達克表現(xiàn)最優(yōu)異的股票。2003年10月10日，網(wǎng)易股價升至70.27美元的歷史高點，比年初股價攀升了617%，比2001年9月1日的歷史低點攀升了108倍。丁磊也憑借網(wǎng)易股票的上漲成為中國大陸首富。

    第2波：2004年——2005年

    代表企業(yè)：盛大、騰訊、百度

    2003年12月/互聯(lián)網(wǎng)泡沫的恐懼逐漸散去之后，攜程網(wǎng)的上市再次撩起了中國互聯(lián)網(wǎng)公司的上市夢。攜程上市首日開盤價為24美元，當日摸高到37.35美元，最后收盤價為33.94美元，漲幅88.6%。攜程共發(fā)行420萬股美國存托憑證，約占其擴大后股本總數(shù)的28%。自1999年開通以來，從最初IDC幾十萬美元的先期投資，再到2003年上市公開募集的4370萬美元，攜程網(wǎng)通過自身的努力獲得了資本市場的認可。

    2004年/空中網(wǎng)在美國納斯達克掛牌上市，SP業(yè)務上市成為當年熱潮。當年5月，盛大上市，超越了韓國網(wǎng)絡游戲公司NCSOFT的市值，成為全球最大的網(wǎng)絡游戲股。盛大創(chuàng)始人陳天橋掌握的股票市值達到了約11.1億美元，成為新的中國首富。此外，今年還有一個崛起的企鵝——騰訊也于2004年在香港上市。帶著第一家連續(xù)12季度盈利的中國互聯(lián)網(wǎng)公司的殊榮，騰訊進入了香港資本市場，此次上市，也為其成為中國三大互聯(lián)網(wǎng)公司奠定了堅實的資本基礎。騰訊、盛大、藝龍、空中網(wǎng)、第九城市、金融界、掌上靈通、前程無憂等不約而同地啟動了海外上市的步伐，其中，盛大上市之后，市值超越了當時韓國網(wǎng)絡游戲公司NCSOFT，一舉成為全球最大的網(wǎng)絡游戲股。

    2005年/這一輪高潮之后，潮起潮落的互聯(lián)網(wǎng)世界又進入了低迷期。百度在美國納斯達克上市，融資1.09億美元，刷新了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外IPO融資記錄，發(fā)行價27美元，開盤價66美元，8月6日沖破150美元。全面超越盛大新浪，成中國互聯(lián)網(wǎng)最高市場價。

    第3波：2007年

    代表企業(yè)：阿里巴巴、巨人

    2007年/阿里巴巴在香港上市，B2B成為了全球熱議的話題，網(wǎng)絡股進入了電子商務時代，上市首日，阿里巴巴就以大漲192%的成績笑傲江湖。同年，巨人、完美世界攜手進軍美國市場。網(wǎng)絡股又見漲潮，百度股價沖破300美元大關，成為中國概念股在納斯達克第一家邁入百億美元市值規(guī)模的公司。這一波的上市浪潮的一個里程碑意義在于，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)百億美元市值企業(yè)的出現(xiàn)。百度在納斯達克的股價歷史性突破300美元大關，成為中國概念股在納斯達克第一家邁入百億美元市值規(guī)模的公司。

    2009年/暢游在美國納斯達克上市，成為國內(nèi)第一家分拆上市的互聯(lián)網(wǎng)公司。隨后新浪分拆房產(chǎn)業(yè)務，盛大分拆游戲業(yè)務在美上市。騰訊控股股價一度創(chuàng)下130港元新高，騰訊市值折合約300億美元，躍居全球網(wǎng)絡股季軍，也成為中國第一家市值超過300億美金的互聯(lián)網(wǎng)公司。

    第4波：2010

    代表企業(yè)：麥考林、當當網(wǎng)、優(yōu)酷

    2010年下半年/中國概念股再次掀起上市狂潮。電子商務與視頻網(wǎng)站成為主流，優(yōu)酷和土豆網(wǎng)登陸美國，電子商務網(wǎng)站包括麥考林與當當網(wǎng)，同時垂直門戶網(wǎng)站搜房與易車網(wǎng)也在美國上市。有業(yè)內(nèi)人士認為，這一次上市浪潮的主要特點是以電子商務、包括視頻在內(nèi)的新服務為代表的多元業(yè)務模式。

    2010年10月26日/麥考林登陸納斯達克，被譽為“中國B2C第一股”。緊隨麥考林之后，12月8日，當當網(wǎng)攜手優(yōu)酷網(wǎng)同步登陸美國紐交所，股價更成攀比之勢，強勢上漲。當當網(wǎng)首日上漲87%，躋身2010年全美IPO首日漲幅榜前5名。而業(yè)績?nèi)匀惶潛p的優(yōu)酷網(wǎng)股價表現(xiàn)卻并不遜色，首日大漲161%，成為自2005年百度上市以來，在全美所有IPO中首日漲幅最高的公司。同年上市的中國網(wǎng)絡股還包括易車、搜房和斯凱。

    第5波：2011

    代表企業(yè)：奇虎360

    2010年/奇虎360成功赴美上市還不算大事的話，那么3.15晚會曝光了網(wǎng)秦手機衛(wèi)士與飛流軟件(網(wǎng)秦公司是飛流軟件的第二大股東)涉嫌串通，吸取用戶手機話費的新聞可算得上是婦孺皆知了。當所有人都以為網(wǎng)秦的IPO將無疾而終時，怕是許多人都沒有想到不到1個月，網(wǎng)秦就于4月9日向美國證臨會公布IPO發(fā)行價格區(qū)間為9.5美元至11.5美元，計劃發(fā)行710萬股ADS，擬融資7500萬美元，按發(fā)行價計算，市值約為5億美元?，F(xiàn)在看來，資本市場對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的信心并沒有被央視擊倒，兩大安全軟件公司的大戰(zhàn)已不可避免，而這場安全領域的雙雄會也將會拉起一波新的互聯(lián)網(wǎng)上市熱潮，憑著資本市場的青睞，一大批中國互聯(lián)網(wǎng)公司又將境外上市列入議程之中。除了已經(jīng)箭在弦上的人人網(wǎng)之外，開心網(wǎng)、淘米網(wǎng)、世紀佳緣、土豆、迅雷等超過15家公司也正躍躍欲試。