證券行業(yè)：融資融券常規(guī)化與轉(zhuǎn)融通

    證監(jiān)會發(fā)布征求意見稿包括兩方面政策內(nèi)容：1)融資融券業(yè)務(wù)常規(guī)化；2)轉(zhuǎn)融通。下面我們首先分析當(dāng)前融資、融券市場的供需情況，然后據(jù)此來對兩個政策的影響進(jìn)行解讀。

    融資市場核心問題在需求，融券市場核心問題在供給。

    1)截止7月末，融資余額319億元，距25家試點券商約900億元計劃投入額度仍有較大差距，目前融資市場核心問題在于需求。約束需求的原因包括：A.投資者申請受限制；B.標(biāo)的券過窄；C.震蕩市下缺乏賺錢效應(yīng)。

    2)截止7月末，融券余額僅為2.5億元，與融資余額的比例為1:99，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成熟市場的2:8比例，融券市場核心問題在于供給。約束供給的原因包括：券商融出證券意愿不強(qiáng)等。

    融資融券業(yè)務(wù)常規(guī)化解決融資市場需求瓶頸，增加資金供給，利好股指。

    此前從事融資融券業(yè)務(wù)僅限于25家試點券商，同時由于投資者申請融資融券必須在該券商開戶18個月以上，導(dǎo)致剩余84家券商的客戶需求無法實現(xiàn)。融資融券業(yè)務(wù)常規(guī)化將會釋放出更多客戶需求，同時考慮到融資、融券99：1的非均衡供應(yīng)，短期內(nèi)將會增加股市資金供給，預(yù)計金額為92億元，即相比6月末約8831億元的A股市場客戶保證金帶來1.0%的增量資金，利好股指。

    轉(zhuǎn)融通短期看解決融券市場的供給瓶頸，增加股票供給，不利于股指；長期看增加股市資金供給，利好股指。

    1)短期看，轉(zhuǎn)融通將解決券商提供融券意愿不足問題，增加股票供給；而在融資市場上由于券商自身供應(yīng)能力尚未用足，轉(zhuǎn)融通短期影響有限。

    2)長期看，隨著需求增長，轉(zhuǎn)融通提供的資、券比例將向海外成熟市場的8:2結(jié)構(gòu)靠攏，該過程中對股市的資金供給將超過股票供給，利好股指。

    融資融券業(yè)務(wù)常規(guī)化、轉(zhuǎn)融通兩者相權(quán)趨利好。如前所述，長期看，兩項政策均利好股指；短期看，前者利好股指，后者不利于股指，兩者相權(quán)后我們認(rèn)為短期仍趨利好，主要?dú)w于短期內(nèi)前者增加的資金供給將超過后者增加的股票供給。

    推薦標(biāo)的：中信、海通、敖東等。受益券商主要分為以下三類：1)有望獲得后續(xù)融資融券業(yè)務(wù)資格且業(yè)績彈性較大的券商：山西、國金、國海。

    2)有望獲得轉(zhuǎn)融通優(yōu)先試點資格的券商及影子股：中信、海通、敖東。

    3)因轉(zhuǎn)融通啟動預(yù)期導(dǎo)致股指反彈下因流通市值較小導(dǎo)致股價高彈性的券商：國海、方正、興業(yè)。