萬向錢潮：海外業(yè)務(wù)增長為亮點

    一、事件概述

    近日我們拜訪了萬向錢潮(000559)，就公司近期的經(jīng)營情況與證券部辦公室進行了深入交流。

    二、分析與判斷

    國內(nèi)主配合資，增速穩(wěn)定。

    公司專業(yè)生產(chǎn)底盤及懸架系統(tǒng)、汽車制動系統(tǒng)、汽車傳動系統(tǒng)、輪轂單元、軸承、精密件、工程機械零部件等汽車系統(tǒng)零部件及總成，是目前國內(nèi)最大的獨立汽車系統(tǒng)零部件專業(yè)生產(chǎn)基地之一。公司國內(nèi)主要配套合資品牌，增速高于整個行業(yè)，預(yù)計2012年國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長15%。

    公司海外業(yè)務(wù)維持高增長，凈利潤率更高。

    過去10年美國的汽車銷量規(guī)模在1600-1800萬輛之間波動，而2008年次貸危機以來，美國汽車銷量跌至2009年初的年化960萬輛，跌幅深達60%以上。2010年以來美國汽車銷量出現(xiàn)回升，現(xiàn)在美國汽車銷量年化規(guī)模達到1200萬輛左右，距離歷史正常水平仍然有30%的向上修復(fù)空間。公司產(chǎn)品出口主要配套美國通用、福特。國際汽車行業(yè)將持續(xù)恢復(fù)回暖，有利于公司出口業(yè)務(wù)恢復(fù)和增長。2011年上半年公司海外銷售實現(xiàn)1.72億元，同比大幅增長1337%，預(yù)計2012年海外業(yè)務(wù)仍將維持高增長。同時，由于海外業(yè)務(wù)費用率更低，將顯著增厚公司凈利潤。

    依托大集團，公司資產(chǎn)注入想象空間大。

    萬向集團資金實力雄厚，下屬萬向通達、長春力得等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)，以及萬向美國及其在海外收購的零部件企業(yè)，均有可能在培育成熟之后注入上市公司。此外，集團下萬向電動汽車經(jīng)過10多年的基礎(chǔ)積累，目前處于行業(yè)領(lǐng)先地位，也有注入預(yù)期。基于新能源汽車廣闊的市場空間，將極大提高公司估值。

    三、盈利預(yù)測與投資建議

    公司海外業(yè)務(wù)將持續(xù)高增長，集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)特別是萬向電動汽車業(yè)務(wù)注入想象空間大。預(yù)計11-13年公司EPS分別為0.31元、0.37元、0.47元，給予公司謹慎推薦評級，目標(biāo)價10元。

    四、風(fēng)險提示：

    新車型配套低于預(yù)期；成本上升高于預(yù)期；汽車行業(yè)景氣度下降風(fēng)險;海外市場不達預(yù)期。