電力行業(yè)：“量”“價(jià)”轉(zhuǎn)變 提升行業(yè)估值

    2011年一季度全國電力供需分析預(yù)測(cè)報(bào)告中，中電聯(lián)指出，一季度全國用電量10911億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.7%，相比去年四季度，回升明顯。

    分析原因，首先，部分地區(qū)工業(yè)用電量迅速回升，用電增長(zhǎng)較快；其次，部分干旱地區(qū)的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)用電同比增幅較高；最后，華東、華中、南方等地區(qū)氣溫較常年偏低，取暖負(fù)荷增加。隨著炎夏的到來和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我國大部分地區(qū)用電量會(huì)持續(xù)攀升，筆者認(rèn)為，三季度電力缺口會(huì)繼續(xù)加大。

    從目前發(fā)改委核準(zhǔn)的電源項(xiàng)目規(guī)模、數(shù)量來看，2011年下半年，如不及時(shí)加快電力項(xiàng)目的審批進(jìn)度，將很可能導(dǎo)致2012年甚至2013年嚴(yán)重性缺電。如果出現(xiàn)此局面，電力企業(yè)的“定價(jià)權(quán)”將由于“定量權(quán)”的演變得到進(jìn)一步提升，從而推動(dòng)行業(yè)投資價(jià)值提高，這一局面有望在三季度得到顯現(xiàn)。

    國家電力發(fā)展規(guī)劃顯示，“十二五”期間電力仍將保持高速發(fā)展，2015年發(fā)電裝機(jī)有望達(dá)到13.4—15.0億千瓦。根據(jù)2010年國內(nèi)發(fā)電裝機(jī)9.62億千瓦測(cè)算，“十二五”期間，電力裝機(jī)有望每年增加1億千瓦；2015年，“三華”特高壓電網(wǎng)形成“三縱三橫一環(huán)網(wǎng)”的結(jié)構(gòu)，根據(jù)預(yù)測(cè)，GIS／HGIS、變壓器和電抗器將分別達(dá)到211.68億元、89.2億元和87.59億元的市場(chǎng)規(guī)模。

    2011年上半年，我國電力需求持續(xù)增加，預(yù)計(jì)今年全社會(huì)用電量會(huì)達(dá)到4.7萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12%。這樣一來，后兩個(gè)季度，大部分地區(qū)將出現(xiàn)電力供需相對(duì)緊張的情況。電力企業(yè)將從量的限制導(dǎo)致價(jià)的提升，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)關(guān)系的轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)地位和話語權(quán)，提升整個(gè)行業(yè)的估值水準(zhǔn)。

    對(duì)于電力板塊而言，應(yīng)特別關(guān)注有較強(qiáng)反彈預(yù)期的華電國際、華能國際等個(gè)股。

    華電國際(600027.SH)

    公司一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司境內(nèi)電廠完成發(fā)電量367億Kwh，同比增長(zhǎng)23%。公司實(shí)際收入103億元，同比增長(zhǎng)29%，當(dāng)季度虧損2.7億元，合EPS為-0.04元。利潤虧損主因是燃料成本上升，導(dǎo)致公司毛利率較去年同期下降2個(gè)百分點(diǎn)至6%。

    公司是上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整的最大受益者，其收益對(duì)應(yīng)上網(wǎng)電價(jià)的敏感最高，電價(jià)上調(diào)2分錢對(duì)公司2011年EPS的正向影響達(dá)到390%。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：三季度煤價(jià)波動(dòng)可能會(huì)大幅度上升。

    華能國際(600011.SH)

    公司一季度國內(nèi)可比口徑發(fā)電量上升6.3%，考慮到收購及新機(jī)組的發(fā)電量則增長(zhǎng)28.8%，主營收入同比增加24.9%，單位燃料成本上漲導(dǎo)致毛利率下降3.1%，EPS為0.02元符合預(yù)期。

    鑒于目前的低毛利水平，公司業(yè)績(jī)?cè)俣冗M(jìn)入高彈性區(qū)域，電價(jià)上調(diào)2分錢對(duì)其2011年EPS的影響將達(dá)到82%，后續(xù)電價(jià)調(diào)整政策如能執(zhí)行到位，則公司業(yè)績(jī)有望于3季度開始回升。另外，2010年，集團(tuán)承諾為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將公司作為其常規(guī)能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)，未來水電資產(chǎn)注入或可期待。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：三季度煤價(jià)波動(dòng)大幅上升；高資產(chǎn)負(fù)債率下，加息將對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)成負(fù)面影響。