創(chuàng)業(yè)者需要知道的一些風(fēng)險投資知識

　　風(fēng)險投資商的“食譜”

　　創(chuàng)業(yè)者似乎經(jīng)?？吹剑? 家未來三四年都盈利無望而且此前很少有收入的企業(yè)獲得風(fēng)險投資，居然- -評估價值都要數(shù)千萬。于是大家相信守著樹樁真的能撿到免子。一個“好”主意，兩頁草紙,真的能換來成百上千萬的真金白銀。

　　這就難怪我們總是遇到這樣的問題一一vc最近關(guān)注什么項目 ?我的翻譯是一-最近兔子 往哪片林子跑?我們唯一能做的回答是 :兔子到處跑，因為可口的胡蘿卜實在太少了。忘了這些童話吧，到處傳頌著谷歌、攜程之類的傳奇,恰恰是因為罕見。更何況,如果風(fēng)險投資商都改投影視了,你真的就因此去當導(dǎo)演嗎?

　　所以，要為自己創(chuàng)業(yè),做自己認為真正值得的事業(yè)。在此基礎(chǔ)上,你可以了解一下風(fēng)險投資商的 “食譜”，以便知道自己的項目是否同樣讓他們垂涎欲滴。

　　其實，沒有多么神秘或復(fù)雜。正如我們在“土篇”為自己做的商業(yè)計劃書中所論述的，都是為了論證-一個問題- -風(fēng)險小， 回報高,值得投。

　　風(fēng)險投資商首先是“商”,是逐利的。風(fēng)險投資本身就是商業(yè)行為,并不背負促進創(chuàng)業(yè)發(fā)展、扶持科技產(chǎn)業(yè)之類的社會責(zé)任一-雖然客觀 上具有這樣的效應(yīng)。這個行業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展是當時美國特定條件促成的。

　　一是美國人均可支配資產(chǎn)較高 ,而銀行存款利率較低，股市又比較成熟，一些富 裕者便拿出部分資產(chǎn)進行風(fēng)險投資以博得高額回報;二是戰(zhàn)后軍事和空間技術(shù)的發(fā)展帶動高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為風(fēng)險投資提供了較多“種子”和發(fā)展空間;三是美國有深厚的企業(yè)家傳統(tǒng)精神,政府又在政策上給予扶持。

　　因此, - -部分資金流向這一領(lǐng)域投資 。而硅谷傳奇不但使先驅(qū)者受益,更因為財富榜祥吸引了更多資本趨之若鶩。

　　旦有更好的獲利方式，資本同樣也會流向別處。即使現(xiàn)在，風(fēng)險投資與其他產(chǎn)業(yè)或金融基金相比，量級也相差懸殊。

　　所以，創(chuàng)業(yè)者要讓投資商看到利益有多大,風(fēng)險如何化解，以及自己的決心就足夠了。當然，這需要創(chuàng)業(yè)者拿出翔實的數(shù)據(jù)和有說服力的分析。把自己當作風(fēng)險投資商,這些就都很容易理解了。畫餅充饑對誰都沒有好處，尤其是創(chuàng)業(yè)者自己，讀過下節(jié)你就知道了。

　　風(fēng)險投資商的“救生艇”

　　如果創(chuàng)業(yè)者有跟風(fēng)險投資商談判的經(jīng)歷，也許更能體會風(fēng)險投資商是如何規(guī)避風(fēng)險的。很多發(fā)出商業(yè)計劃書卻沒得到見面機會的創(chuàng)業(yè)者抱怨的實在有點太早了。真到討價還價的時候，創(chuàng)業(yè)者會越發(fā)感慨風(fēng)險

　　投資是如此厭惡風(fēng)險。當他們考慮邁上夢想的泰坦尼克時，他們最先做的事是一-坐在救生 艇里。

　　這就回答了上節(jié)的問題,為什么-家未來三四年都盈利無望而且此前很少有收入的企業(yè)可以獲得風(fēng)險投資,竟然評估價值數(shù)千萬。答案是，幾乎所有的風(fēng)險投資項目都是以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股投資的方式交易的。

　　這意味著一旦被投資公司的運營不盡如人意,風(fēng)險投資商投入的那些錢就好比是該公司的一筆債權(quán)投資。如果該公司經(jīng)營不順或走下坡路，風(fēng)險投資商就會先于創(chuàng)業(yè)者拿錢走人。

　　首先要理解的是優(yōu)先求償權(quán)的概念。優(yōu)先求償權(quán)是風(fēng)險投資的一個標準做法,它風(fēng)險投資商進行股權(quán)投資的底線。國外絕大多數(shù)的風(fēng)險投資項目都是以優(yōu)先股的形式操作的。之所以稱為優(yōu)先,因為它們優(yōu)先于普通股。通常的風(fēng)險投資項目,創(chuàng)業(yè)者持有普通股,員獲得普通股或購買普通股的期權(quán),而風(fēng)險投資商拿到的是優(yōu)先股。這種優(yōu)先股總是含有包括優(yōu)先求償權(quán)在內(nèi)的一系列特殊權(quán)利。

　　優(yōu)先求償權(quán)是指在發(fā)生套現(xiàn)機會時,風(fēng)險投資商享有一種選擇權(quán), 要么獲得優(yōu)先清償所得,要么將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股并持有公司定比例的所有權(quán)作為投資回報。

　　舉例來說，風(fēng)險投資公司，即vc，擬投資-家軟件公司。 軟件公司在1年前向市場銷售-種軟件,銷售額達到300萬元，發(fā)展勢頭很好。vc對這家公司估值為1500萬元，決定投資500萬元。作為該投資安排的-

　　部分，vc和軟件公司創(chuàng)始人同意從公司投資前估值的1000萬元里拿出20%的股份作為給新進員工的股票期權(quán)。結(jié)果是,除了20%為員工預(yù)留的股份, vc持有軟件公司25%的股份，創(chuàng)始人持有55%。vc所占股份計

　　算公式如下:

　　vc所占股份=vc投資/ (投資前公司價值+vc投資) X100%

　　也就是: vc所占股份=500萬/ (1500萬+500萬) X 100%=25%

　　在這個例子里，vc購買的是含有優(yōu)先求償權(quán)的優(yōu)先股。

　　現(xiàn)在，我們分別考慮兩種結(jié)果:

　　(1)軟件公司保持高速成長，并以1. 5億元的價格被收購。這時vc擁有一個選擇權(quán)一- 要么獲得 500萬元的優(yōu)先清償,要么轉(zhuǎn)換為普通股，獲得25%的收益,也就是3750萬元。 這個選擇太容易了。

　　(2)軟件公司處境艱難,并以1000萬元的價格被競爭對手收購。vc再- -次面臨選擇一- 要 么獲得500萬元的優(yōu)先清償，要么轉(zhuǎn)換為普通股，獲得25%的收益，也就是250萬元。同樣，很容易做出選擇。

　　當使用現(xiàn)金或上市公司股票支付收購價格時，收購價格可以明確計算。但是，當收購者是非上市公司時，收購價格的確定就會難得多，而且往往模棱兩可，因為價格多少取決于該非上市公司的價值及其使用

　　的股票類型。在這種情況下，行使優(yōu)先求償權(quán)的好處就不那么顯而易見，而且公司是否有- -個客觀的獨立董事和經(jīng)驗豐富的外部法律顧問來幫助定價是至關(guān)重要的。

　　一個例外情況是首次公開募集股份( initial public offerings, 簡稱ipo)。通常公司上市會強迫優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，消除優(yōu)先求償權(quán)。大多數(shù)情況下，上市是一 種“理想的套現(xiàn)機會”,由此，優(yōu)先求償權(quán)-般也就沒有行使的必要了。

　　這個例子另外需要說明的是,投資者幾乎總是要求公司出-部分股份用于員工 股票期權(quán)計劃,且-般總是會假設(shè)或者要求這些股份是從投資前的股份中出來的,因此會稀釋創(chuàng)業(yè)者的持股比例。

　　而對于創(chuàng)業(yè)早期階段的公司，風(fēng)險投資商一般對能取得多少股份很看 重。這個時候，企業(yè)價值不過就是個根據(jù)持股比例倒算出來的數(shù)字而已。換句話說，vc希望出資500萬元，并取得25%的股份，根據(jù)前面的

　　公式可以倒推出軟件公司的估值為1500萬元。但這并不意味著軟件公司正好“值”這個價錢。無需驚訝,這種估值甚至連計算器都不用。

　　現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者可以考慮，你還要那么著急地見風(fēng)險投資商嗎?

　　風(fēng)險投資商的“絕活”

　　風(fēng)險投資只是融資渠道之一。 我們之所以花費一些篇幅討論風(fēng)險投資商 ,只是希望需要資金的創(chuàng)業(yè)者,能夠比較深入地了解自己需要的是不是風(fēng)險投資。很多創(chuàng)業(yè)者盲目跟風(fēng)，在花費了不少時間和精力后，

　　才發(fā)現(xiàn)結(jié)果與當初的想象相差甚遠，甚至誤了商機。

　　僅從融資角度來說，正如三次創(chuàng)業(yè)的季琦所說:“ 銀行貸款是最便宜的資本，風(fēng)險投資是最貴的資本。它們各有利弊，銀行貸款需要抵押物，風(fēng)險投資拿走了你的股權(quán)。如家或者漢庭，所得稅前的資金年回

　　報率在_上海大概是40%，大概在2. 5年收回投資。拿銀行的錢應(yīng)該是最合算的，而且拿銀行的錢對股權(quán)沒有影響。”最開始攜程的4個創(chuàng)始人擁有公司100%的股份，到最后上市前20%都不到;如家也是一樣， 跟首

　　旅合資前是100%,和首旅合資以后是55%,而到上市前創(chuàng)始人的股份加起來才20%多-點。 大量的股份是給風(fēng)險投資或者私募基金拿走了。“這種稀釋作用是很大的。 如果靠銀行的錢來做，我們每個人的身價是

　　目前的5倍。”季琦感慨，“ 股權(quán)的稀釋意味著對公司的控制權(quán)被拿走了。我們最終是靠風(fēng)險投資起來了,但嘗到的甜頭里面也有苦味兒”。

　　銀行的資金成本固然低,但銀行現(xiàn)在還具備對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險的駕馭能力。所以創(chuàng)業(yè)者,尤其是在需要大資金量迅速擴張的階段,除了尋找風(fēng)險投資商幾乎沒有別的選擇,這就是風(fēng)險投資商的“絕活”。且

　　風(fēng)險投資并不僅僅意味著資金,有管理、人脈、品牌等附加值,所以創(chuàng)業(yè)者要選擇自己需要的風(fēng)險投資商。這同樣要洞察本質(zhì)的能力。

　　文章摘抄于：《成功創(chuàng)業(yè)有方法》 作者：李闖-李小剛-馬志鋼-曹東

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