三花股份：短期依賴變頻部件 長期向智能控制轉(zhuǎn)型

    經(jīng)營表現(xiàn)前高后低、與下游行業(yè)景氣表現(xiàn)高度相關(guān)

    2011年公司主營收入4,187百萬元，同比增長34.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤366百萬元，同比增長16%。EPS為1.23元，略低于預(yù)期3%。空調(diào)行業(yè)在2011年下半年景氣回落，公司也對應(yīng)出現(xiàn)業(yè)績增速的明顯下降，1-4Q的凈利潤增速分別為39%、18%、9%和-1%。

    變頻空調(diào)、商用空調(diào)配件比率上升、2012年收入以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主

    國內(nèi)變頻空調(diào)出貨占比在2011年達(dá)到了42%，比2010年提升29個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2012年這個(gè)比率還會(huì)進(jìn)一步提升到60%甚至更高。而目前變頻空調(diào)中使用電子膨脹閥的比率不到20%。節(jié)能產(chǎn)品消費(fèi)比率增加不僅是符合消費(fèi)者的需要，也是未來政府積極推動(dòng)的方向，2012年尤其是2013年將是公司受益于變頻空調(diào)使用比率上升情況下，帶動(dòng)相關(guān)配件應(yīng)用增加的趨勢。同時(shí)我們不排除2013年變頻空調(diào)能效比標(biāo)準(zhǔn)提高，使得電子膨脹閥使用比率增加的可能。今年公司在商用空調(diào)部件上也會(huì)有較快增長，整體收入以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主。

    長期向智能控制系統(tǒng)提供商轉(zhuǎn)型

    公司未來成長思路清晰，公司成立杭州先途電子有限公司，意在增加變頻控制器電路板的生產(chǎn)、銷售，顯示未來公司逐步布局智能控制開發(fā)，打開新的成長空間。

    擬現(xiàn)金收購三花制冷集團(tuán)26%股權(quán)，有利增厚業(yè)績

    公司擬收購HIXEL新加坡有限公司所持浙江三花制冷集團(tuán)有限公司的26%股權(quán)，此舉將減少少數(shù)股東損益，有利于增厚公司業(yè)績。

    維持“謹(jǐn)慎推薦”預(yù)期

    2012、2013、2014年每股收益1.53、1.92、2.25元，今明兩年業(yè)績增長主要來源于電子膨脹閥、商用空調(diào)控制部件，如完成對三花制冷集團(tuán)的少數(shù)股權(quán)收購也有利于增厚業(yè)績。維持對公司的“謹(jǐn)慎推薦”。