銀行股：業(yè)績強勁 攻防兼?zhèn)?

    12月經(jīng)營特征1:理財?shù)狡谂c國庫撥付形成大規(guī)模存款流入緩解存貸比壓力，股份制信貸投入發(fā)力。12月存款新增1.42萬億，若考慮到財政存款撥付，商業(yè)銀行一般性存款增長超過2.6萬億，儲蓄存款與企業(yè)活期存款是主要增長點。12月貸款新增6405億元，環(huán)比及同比均體現(xiàn)為多增，符合貨幣政策微調(diào)方向，也與12月存款回流表內(nèi)有密切關(guān)系。前期受制于存貸比監(jiān)管的股份制銀行投放發(fā)力，政策性銀行份額收縮，短貸占比近70%是近2年來高點。2011年全年貸款增長7.47萬億，接近7.5萬億的投放目標。

    12月經(jīng)營特征2:外匯占款負值擴大，金融債券貢獻資金來源。12月外匯占款減少1003億，是連續(xù)第三月減少且減幅擴大，已經(jīng)對銀行體系基礎(chǔ)貸幣供應(yīng)產(chǎn)生實質(zhì)性的負面影響，央行有必要通過準備金率調(diào)整提升貸幣乘數(shù)。當月金融債券發(fā)行規(guī)模超過1300億，創(chuàng)近2年新高，成為商業(yè)銀行資金來源的重要組成部分，債市回暖和小微企業(yè)金融債政策預(yù)計將使這一趨勢在2012年得到延續(xù)。

    1月經(jīng)營概覽：存款流失，貸款平穩(wěn)，資金緊張。銀行體系1月存款流失，主要體現(xiàn)為財政繳款和節(jié)日提現(xiàn)，月末MO余額高企、金融機構(gòu)存款負增長是大概率事件。商業(yè)銀行信貸項目儲備充足，全月增長中樞8000億。春節(jié)前銀行間資金面一度緊張，春節(jié)后預(yù)計將逐步寬松，資金利率緩慢回落，7天回購利率波動中樞或?qū)⒙湓?%~3.5%區(qū)間。

    2012年社會融資總量預(yù)測：規(guī)模微增，結(jié)構(gòu)調(diào)整，節(jié)奏均勻。預(yù)計2012年社會融資總量將微增6%至13.5萬億左右，其中人民幣貸款8萬億，企業(yè)債券融資規(guī)模擴大至1.75萬億，委托貸款規(guī)模小幅縮減至1.2萬億，承兌匯票繼續(xù)收縮。預(yù)計社會融資總量季分布較2011年更加均衡，一季度社會融資總量4.09萬億，同比2011年一季度下降20%左右。

    風(fēng)險提示：監(jiān)管貸幣政策緊縮程度超預(yù)期；經(jīng)濟金融形勢惡化情況下，平臺、房地產(chǎn)、民間借貸等到風(fēng)險點對銀行經(jīng)營和資產(chǎn)質(zhì)量的挑戰(zhàn)。

    投資策略：確定性業(yè)績高增催化階段性行情。我們上調(diào)銀行業(yè)2011年業(yè)績增速預(yù)測至30%(原值為27%)。年初至今銀行板塊和重點推薦銀行取得顯著的絕對及相對收益。基于流動性改善、年報與一季報盈利高增預(yù)期及業(yè)績確定性強，我們繼續(xù)看好銀行股的階段性行性，綜合考慮資本、盈利和風(fēng)險指標，結(jié)合當前估值與股價彈性，推薦組合為招商銀行和民生銀行。