打開投資新空間 2012年基建新一輪高潮可期

    　　當(dāng)前基建投資發(fā)展困境應(yīng)僅是宏觀經(jīng)濟波動、融資渠道受阻和行業(yè)技術(shù)風(fēng)險三大因素共振沖擊所導(dǎo)致的。隨著2012年宏觀態(tài)勢的逐漸轉(zhuǎn)變，基礎(chǔ)設(shè)施投資迎來新一輪增長高潮基本可以期待

    隨著4萬億經(jīng)濟刺激政策效應(yīng)的逐漸消退和國內(nèi)緊縮政策的層層加碼，中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在當(dāng)前正經(jīng)歷著罕見的個位數(shù)增長。僅僅是因為宏觀緊縮政策沖擊導(dǎo)致的增長失速，還是由于前兩年投資過度嚴(yán)重透支了行業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿?？從國際視野看，中國當(dāng)前的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平與G20其他經(jīng)濟體相比仍有較大趕超空間。當(dāng)前基建投資發(fā)展困境應(yīng)僅是宏觀經(jīng)濟波動、融資渠道受阻和行業(yè)技術(shù)風(fēng)險三大因素共振沖擊所導(dǎo)致的。隨著2012年宏觀態(tài)勢的逐漸轉(zhuǎn)變，基建投資的發(fā)展空間或?qū)⒅饾u打開。

    基建投資正經(jīng)歷“狂歡”后的“寂寞”

    作為“三駕馬車”之一，投資基本扮演著拉動經(jīng)濟增長的主力軍作用。過去十年，資本形成對GDP增長的平均貢獻率高達53.45%?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)(在現(xiàn)有國民經(jīng)濟行業(yè)統(tǒng)計口徑下，基礎(chǔ)設(shè)施主要包含三類：一是電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，二是水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，三是交通運輸、倉儲和郵政業(yè)。)投資作為投資的重要組成部分，由于經(jīng)濟見效快、增加就業(yè)效果明顯，往往成為一國政府應(yīng)對經(jīng)濟危機的重要手段。伴隨著4萬億經(jīng)濟刺激計劃的出臺，2009年我國基建投資經(jīng)歷了一輪超高速發(fā)展，當(dāng)年月同比增速最高達50.77%，高于同期總投資增速近27.17個百分點。2009年我國基建投資總額為5.47萬億，同比增長42%，僅其一項對當(dāng)年固定資產(chǎn)投資增長貢獻率就高達36%。

    進入2010年，由于經(jīng)濟刺激政策效應(yīng)逐漸消退，我國投資增速出現(xiàn)明顯下降。與此同時，央行開始緊縮“銀根”，通過嚴(yán)控信貸規(guī)模、加息提準(zhǔn)等手段回收前期投放的過剩流動性?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)部門由于資金需求量大，受政策緊縮沖擊最為嚴(yán)重。到2011年10月份，全國基建投資增速已回落至6.6%，接近2008年危機時期的最低水平。

    觀察本輪投資周期，我們會發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象：基建投資在危機時期往往是政府經(jīng)濟刺激計劃的“排頭兵”，增速遠(yuǎn)高于總投資增速；而一旦后期經(jīng)濟過熱、政策緊縮，基建投資首當(dāng)其沖，就成為固定資產(chǎn)投資中受沖擊最為嚴(yán)重的部門。那么該如何解釋基建投資的這種過度波動現(xiàn)象？一種市場流行的說法是，當(dāng)前基建投資的低速發(fā)展是由于其前期投資過度導(dǎo)致的，已經(jīng)嚴(yán)重透支了行業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?。依此推論，今后幾年基建投資難有大起色。另外一種猜想則是，本輪基建投資回落僅僅是政策緊縮和其他因素共振導(dǎo)致的短期沖擊，伴隨著外部不利因素逐漸消除，基建投資的長期發(fā)展前景仍然看好。以下我們將從不同角度檢驗兩類猜想的真?zhèn)?，以期為今后兩年的基建投資發(fā)展廓清思路。

    從國際視角看中國基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展前景

    改革開放三十多年來，中國的經(jīng)濟發(fā)展路徑基本遵循了發(fā)達國家以往的成長軌跡。因此，發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展為定位當(dāng)前的中國基建投資水平提供了一個可行視角。世界銀行WDI(WorldDevelopmentIndicator)數(shù)據(jù)庫提供了全球主要國家的鐵路和公路里程這兩項重要的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展數(shù)據(jù)。

    從鐵路數(shù)據(jù)看，中國鐵路基建水平與先進國家仍有較大差距。2009年中國鐵路總里程為6.5萬千米，而美國的鐵路總里程為22.6萬千米，兩國國土面積相當(dāng)，差距非常明顯。從人均鐵路里程看，中國為0.049米，僅為最高值加拿大的2.8%。與發(fā)達國家的差距可以歸因為發(fā)展階段的差異，但與中國所處發(fā)展階段相仿甚至更落后的國家相比，中國的鐵路建設(shè)也顯落后。2009年中國人均GDP為6206美元，與土庫曼斯坦(6629美元)和烏克蘭(5752美元)最為接近，但兩國人均鐵路里程分別為為0.622米和0.471米，遠(yuǎn)高于中國。與中國人均鐵路里程相接近的國家有約旦、巴基斯坦和印度，但三者人均GDP均遠(yuǎn)低于中國。

    另外，中國的公路發(fā)展也無明顯優(yōu)勢。2010年中國公路里程為401萬公里，其中高速公路里程7.4萬公里，占比僅為1.8%。從公路密度看，2008年中國每100平方千米國土上有39千米公路，處于G20經(jīng)濟體的下游水平，基本與中國現(xiàn)在的經(jīng)濟發(fā)展階段相吻合。但值得指出的是，G20經(jīng)濟體中印度人均GDP最低，僅為2993美元，但其2008年每100平方千米國土上有129千米的公路里程，發(fā)展水平與歐盟相當(dāng)，遠(yuǎn)高于美國和中國。在過去五年中，印度的公路建設(shè)一直保持著增長的勢頭，年均增速達到4%左右。

    從鐵路和公路兩個角度的國際比較已足以說明，當(dāng)前中國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并不存在超前發(fā)展的問題，相對于類似發(fā)展階段的新興經(jīng)濟體也無足夠優(yōu)勢可言。因此，中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在超前、過度投資的說法缺乏足夠依據(jù)。

    另外，發(fā)達國家基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)經(jīng)驗也值得中國借鑒。以美國為例，19世紀(jì)美國的內(nèi)陸交通運輸史基本上是一部鐵路成功史。在聯(lián)邦政府、地方政府和民間力量多元投資主體的推動下，美國鐵路建設(shè)基本遵循了從東部到西部梯度推進的模式。1840-1890年的五十年間，美國西部地區(qū)鐵路里程從394英里發(fā)展至72213英里，年均增長11%，其占全國鐵路里程的比重也由12%提高至43%。

    與19世紀(jì)的美國類似，我國目前也處于快速工業(yè)化階段，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也正由東部向中西部梯度推進。截至2009年底，我國西部地區(qū)鐵路營業(yè)里程為3.28萬公里，占全國比重約為38.3%，但是西部地區(qū)鐵路密度僅為48公里/萬平方公里，遠(yuǎn)低于全國89公里/萬平方公里的平均值。西部地區(qū)公路發(fā)展與鐵路類似，也存在占比高但密度低的問題。顯然，未來西部地區(qū)鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平將逐漸向全國平均水平甚至東部地區(qū)靠攏?；谝陨霞僭O(shè)，我們可按照東、中、東北和全國平均四類鐵路、公路密度標(biāo)準(zhǔn)，模擬分析未來西部地區(qū)鐵路和公路可建里程數(shù)以及可投資空間。模擬分析結(jié)果顯示，如按照2009年全國平均密度計算，未來西部地區(qū)鐵路和公路仍可建設(shè)2.8萬公里和125萬公里，累計可投資額為13萬億；如果按照東部地區(qū)密度標(biāo)準(zhǔn)，則未來西部地區(qū)鐵路和公路可建里程分別為11.1萬公里和577萬公里，累計可投資額高達58.8萬億。由此可見，中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的長期發(fā)展空間仍然相當(dāng)巨大。

    短期內(nèi)基建投資仍需應(yīng)對三重困境

    在考察了鐵路和公路為代表的基礎(chǔ)設(shè)施部門長期發(fā)展前景的基礎(chǔ)上，我們將把注意力轉(zhuǎn)移到當(dāng)前基建投資所面臨的困境上來。我們認(rèn)為，過往兩年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的過度波動是由特殊的經(jīng)濟形勢所致。全球金融危機之后，基建投資由于項目啟動快、就業(yè)促進力強而成為政府刺激經(jīng)濟的重要手段；而在宏觀緊縮背景下，基建投資又由于回報期長、現(xiàn)金流少而成為最先受沖擊對象。2011年在逐步加碼緊縮政策的影響下，中國的基建投資面臨著三重困境。

    一是宏觀經(jīng)濟波動。自2010年以來，中國的通貨膨脹逐步走高，到2011年7月已經(jīng)達到階段性高點6.5%，預(yù)計2011年全年通脹率高達5.5%。自2010年10月開始，央行已經(jīng)連續(xù)5次上調(diào)基準(zhǔn)利率，目前一年期定期存款利率已經(jīng)達到3.5%。由于基建投資回報率較低且相對固定，加息將擠壓基建部門的利潤率，降低企業(yè)投資意愿。另外，基建投資作為政府調(diào)控經(jīng)濟的重要手段，在經(jīng)濟過熱期往往成為受抑制的對象。

    二是融資渠道受阻。在中國基建投資融資渠道中，金融機構(gòu)貸款占比超過三成。由于2010年下半年信貸規(guī)?？刂崎_始趨緊，導(dǎo)致基建部門獲得銀行貸款的難度增加。2010年基建類貸款余額為1.9萬億，增速為18.7%，較2009年回落了27.7個百分點。另外，國內(nèi)外資本市場均表現(xiàn)不佳，也限制了基建類企業(yè)的直接融資規(guī)模。

    三是突發(fā)性技術(shù)風(fēng)險。2011年3月日本發(fā)生9.0級大地震并引發(fā)核泄漏事故，隨后我國停止審批核電建設(shè)項目，5月國內(nèi)發(fā)生動車追尾事故導(dǎo)致高鐵建設(shè)全面減速。事實上，2011年這兩件突發(fā)事件對國內(nèi)基建投資減速產(chǎn)生了較大的影響。

    明年形勢變化或?qū)⒋蜷_基建投資新空間

    預(yù)計2012年中國經(jīng)濟會出現(xiàn)增速放緩、通脹回落，這一新變化將影響宏觀經(jīng)濟政策取向，進而影響相關(guān)行業(yè)發(fā)展。溫家寶總理已經(jīng)明確提出要對宏觀經(jīng)濟進行適時適度地預(yù)調(diào)微調(diào)，而胡錦濤主席在APEC會議上則表示“保增長”是2012年的重要任務(wù)。當(dāng)前國內(nèi)一系列經(jīng)濟現(xiàn)象已表明，宏觀政策正趨于結(jié)構(gòu)性寬松，例如10月份金融機構(gòu)新發(fā)放貸款小幅增加，國務(wù)院將鐵道部債券明確為“政府支持債券”，等等。

    隨著宏觀經(jīng)濟形勢的變化，當(dāng)前壓制基建投資發(fā)展的若干主要因素將逐漸消除。首先，宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險將隨通脹回落而降低。隨著CPI回落，預(yù)計到明年年中實際利率水平將趨于正值。我們通過觀察上輪利息周期發(fā)現(xiàn)，基準(zhǔn)利率從2007年12月上調(diào)至4.14%的最高值到2008年10月開始新一輪降息，中間政策觀察近10個月。而本輪周期中基準(zhǔn)利率已于今年7月見頂，如果觀察期長度近于上一輪周期，那么利率調(diào)整窗口也正好是明年年中。如果明年下半年央行降息，將極大地減輕基建部門的融資成本。

    其次，基建部門融資渠道也將逐漸打開。在目前間接融資占主導(dǎo)地位的中國金融體系下，銀行信貸規(guī)模和投向往往直接決定了整體經(jīng)濟走勢和特定行業(yè)的發(fā)展。隨著物價回落，信貸規(guī)模管控的力度將會逐漸放松，進而使基建企業(yè)獲取貸款更為容易。另一方面，資金面寬松有利于資本市場好轉(zhuǎn)，基建企業(yè)的直接融資難度也將降低。

    最后值得指出的是，經(jīng)濟與政治周期也為基建投資發(fā)展創(chuàng)造條件。由于外圍市場不景氣，以消費和投資為代表的國內(nèi)需求將成為拉動經(jīng)濟增長的主動力。但從投資結(jié)構(gòu)看，因為房地產(chǎn)調(diào)控短期內(nèi)不可能放松，而保障房建設(shè)資金問題短期難以解決，因此明年房地產(chǎn)投資難有較大表現(xiàn)。另外，制造業(yè)投資在外需因素沖擊下也存在較大的不確定性，因此，占投資比重近25%的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將成為政府“保增長”的重要政策著力點。另外，我們注意到，2012年是政府換屆后的第一年，歷史經(jīng)驗表明，地方政府換屆完成后，投資沖動往往較強且傾向于投資基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。

    綜上判斷，2012年基礎(chǔ)設(shè)施投資迎來新一輪增長高潮基本可以期待。