謝國忠：負(fù)利率正把老實(shí)本分的儲(chǔ)戶逼成投機(jī)客

    最近，大宗商品和貴金屬經(jīng)歷了一輪大規(guī)模拋售，但這次波動(dòng)不過是價(jià)格上行過程中的一次大規(guī)模調(diào)整。大宗商品、能源和貴金屬市場的牛市還將繼續(xù)。直到公眾反對通脹的呼聲迫使美聯(lián)儲(chǔ)改換策略，或者人們預(yù)期人民幣貶值，而不是繼續(xù)升值。

    導(dǎo)致這輪拋售的，首先是一些交易機(jī)構(gòu)提高了大宗商品和貴金屬交易的保證金要求；市場面臨的第二個(gè)壓力來自于新興國家逐漸加快的加息步伐。

    盡管保證金要求的變化抑制了針對銅和白銀的瘋狂投機(jī)，黃金和石油這類商品的上行勢頭卻仍將繼續(xù)，通貨膨脹的壓力也會(huì)保持在高水平。這樣的背景下，盡管有一些國家的央行加快了緊縮步驟，中國和美國卻依然沒有顯示出任何糾正實(shí)際負(fù)利率的決心。

    房地產(chǎn)價(jià)格的低迷和石油價(jià)格的上漲表明，美國經(jīng)濟(jì)又在面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。很多人認(rèn)為，美國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)觸底，但是市場的調(diào)整卻只完成了一半—房產(chǎn)價(jià)格明顯還有下降空間。美聯(lián)儲(chǔ)的大幅降息政策和首次購房賦稅減免政策，確實(shí)讓房產(chǎn)所有者看到了希望，但卻沒能從根本上扭轉(zhuǎn)熊市?，F(xiàn)在，數(shù)百萬房主手握著市值為負(fù)的房產(chǎn)，他們根本沒有堅(jiān)持還貸的動(dòng)力。美國的房地產(chǎn)市場正在走向第二輪崩潰。

    油價(jià)上升也是對美國消費(fèi)者征收的一項(xiàng)重稅。而且，高油價(jià)也讓美聯(lián)儲(chǔ)有所顧忌，在房產(chǎn)市場正走向崩潰的背景下，它還是不敢繼續(xù)“放松”貨幣政策。假如油價(jià)下跌，美聯(lián)儲(chǔ)還能有一條“寬松”的理由。但今年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還是更傾向于寬松。

    中國的“緊縮”政策，無論以何種標(biāo)準(zhǔn)衡量，都不能算是堅(jiān)決有力。M2，或者說廣義貨幣16%的增長目標(biāo)，至少還是比經(jīng)濟(jì)增長水平高出了60%。金融行業(yè)手中，已經(jīng)管理著相當(dāng)于GDP數(shù)額240%的資產(chǎn)，所以，他們已經(jīng)沒有多少繼續(xù)消化新增熱錢的能力。中國目前的緊縮政策還是在增加通脹壓力，只不過速度比以前要慢一點(diǎn)。

    “緊縮”意味著地方各級政府將面臨巨大的財(cái)政壓力。去年，地方政府的財(cái)政收入，有三分之二來自于房地產(chǎn)。緊縮政策造成了房地產(chǎn)行業(yè)的資金流緊張，而地方政府的財(cái)源也隨之面臨枯竭。因此，他們很可能會(huì)對中央政府施加政治壓力，試圖緩解房產(chǎn)行業(yè)的資金緊張。中央政府可能出于對惡性通脹的擔(dān)心而繼續(xù)目前的政策取向，但是它也沒有能力迅速推行經(jīng)濟(jì)緊縮，到能夠消除負(fù)利率的地步。

    中美兩國采取的政策立場，也限制了其他經(jīng)濟(jì)體緊縮政策的空間，因?yàn)槟切﹪液偷貐^(qū)也無力承受本身貨幣過度升值。所以，他們在緊縮問題上總是行動(dòng)遲緩，而且也總不會(huì)緊縮到消除負(fù)利率的地步。所有這些因素加在一起，造成的結(jié)果，就是全世界都將保持實(shí)際為負(fù)的利率。

    實(shí)際負(fù)利率，正在把老實(shí)本分的儲(chǔ)戶和謹(jǐn)慎的投資者全都轉(zhuǎn)化為投機(jī)客。貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)意味著，以往拒絕投機(jī)的人現(xiàn)在哪怕僅僅是為了讓資產(chǎn)保值，都不得不開始投機(jī)。但是這種瘋狂為資金尋找出路的做法會(huì)造成泡沫，對短期利潤的追求也會(huì)讓人們更貪婪。負(fù)利率正在制造更過剩的流動(dòng)性。

    舉例來講，有人說Facebook的市值已經(jīng)達(dá)到了800億美元，在有些地區(qū)，它的股票就是以這種價(jià)格交易的。過剩的流動(dòng)性成就了這樣畸高的價(jià)格。在其他市場領(lǐng)域也不例外。但是這些人必須記住一句老話：持刀劍者，必死于刀劍之下。那些玩弄金錢和人們貪欲的政府和中央銀行，早晚會(huì)受到懲罰。投機(jī)加快了貨幣生成造成通貨膨脹的步伐，世界正在走向混亂，這很大程度上由通脹造成。