全球經(jīng)濟(jì)正在走向新的二次探底，它可能會(huì)出現(xiàn)在2011年三季度，與2010年夏天的情況類似。
美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的衰退正在加速，未來12個(gè)月可能會(huì)下降20%。由于對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性的限制和地方政府融資的制約，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在二季度顯著放緩。全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在2011年夏天再次調(diào)整。
對(duì)于新的二次探底的恐懼可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪的量化寬松政策(QE)。新政策可能不會(huì)叫做QE III，但其實(shí)質(zhì)為量化寬松無疑。尤其是，這種恐懼可能會(huì)導(dǎo)致油價(jià)下跌，從而緩解對(duì)通脹的關(guān)注。QE III的主要目標(biāo)與QE II一致，即支持美國證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。雖然這一政策可能會(huì)提振資產(chǎn)市場(chǎng)，但卻會(huì)導(dǎo)致油價(jià)與通脹再次上揚(yáng)。
當(dāng)美國國債市場(chǎng)崩盤或中國貨幣升值預(yù)期變?yōu)橘H值預(yù)期時(shí)，真正的經(jīng)濟(jì)二次探底就會(huì)出現(xiàn)。時(shí)間很可能是2012年四季度，可能在美國總統(tǒng)選舉完成之時(shí)與中國共產(chǎn)黨十八大后出現(xiàn)。
滯脹日趨嚴(yán)重
一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)了去年滯脹的趨勢(shì)。在美國，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎停滯，通脹的蔓延卻顯而易見。新的貨幣刺激政策的通脹成本遠(yuǎn)高于其創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的好處。歐元區(qū)2011年的通脹率很可能會(huì)兩倍于經(jīng)濟(jì)增速，這符合滯脹的標(biāo)準(zhǔn)。
中國報(bào)道的一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高達(dá)10%。用電量較去年上升12.7%，這是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的明證。盡管其貿(mào)易額上升不少，但價(jià)格因素仍占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國港口目前處境艱難，說明貿(mào)易量疲軟。全球消費(fèi)數(shù)據(jù)也證實(shí)中國目前的貿(mào)易狀況較差。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過分依賴政府投資，中西部省份的依賴性尤其明顯。
通脹問題顯然在惡化。盡管討論通脹時(shí)，官方的注意力總是從一個(gè)產(chǎn)品跳到另一個(gè)產(chǎn)品，但整體趨勢(shì)非常令人擔(dān)憂。價(jià)格一旦上漲，就會(huì)漲得很厲害。比如盡管蔬菜價(jià)格略有下降，但水果價(jià)格卻一飛沖天。
問題的根本在于，十年的快速增長(zhǎng)帶來的大量貨幣儲(chǔ)備正在轉(zhuǎn)化為通脹壓力。盡管貨幣供給增速放緩，但仍然比潛在的GDP增速快50%-60%，這仍然在不斷加劇通脹壓力。
有幾個(gè)原因?qū)?huì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增速在2011年下半年大幅度放緩。全球金融市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷重創(chuàng)，比2010年中期那一次更加嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE II救市。這一次美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推出QE III來應(yīng)對(duì)即將到來的嚴(yán)峻形勢(shì)，但其效果將大打折扣。
首先，受房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步降低、油價(jià)飆升因素影響，美國經(jīng)濟(jì)將再次下滑。大多數(shù)人認(rèn)為美國房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)崩盤。但是目前的價(jià)格還沒有充分下調(diào)。美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整才剛剛進(jìn)行了一半。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降低利率，聯(lián)邦政府為首次購房者推行稅收鼓勵(lì)政策時(shí)，這給業(yè)主帶來了希望。但熊市依舊。那些持有負(fù)價(jià)值資產(chǎn)的業(yè)主現(xiàn)在沒有理由不破產(chǎn)。美國房地產(chǎn)市場(chǎng)正在開始第二輪崩盤。
第二，不斷上升的油價(jià)已經(jīng)抵消了低利率帶來的好處?？紤]到油價(jià)已經(jīng)上升的幅度與升值潛力，美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策的成本似乎已經(jīng)超過了其利好。所以，如果油價(jià)不降，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能再次降息。
油價(jià)高企是第一季度美國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩、通脹率上升的罪魁禍?zhǔn)?。盡管很多人相信美國經(jīng)濟(jì)將會(huì)在第二季度反彈，但是如果油價(jià)沒有大幅回落，反彈的可能性就很小。而一旦二季度的結(jié)果令人失望，二次探底的恐懼將再度浮出水面。
第三，中國貨幣緊縮政策讓房地產(chǎn)開發(fā)商和地方政府出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象，導(dǎo)致他們?cè)?010年下半年支出大幅度減少。自2008以來，地方政府支出與房地產(chǎn)行業(yè)一直領(lǐng)跑中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。他們的融資困難肯定會(huì)導(dǎo)致需求減少。過去八年，中國用電量年均增速高達(dá)13%。而今年一季度上升了12.7%。今年下半年用電量會(huì)大幅降低，有可能低于10%。
貨幣政策或?qū)⒃俣确艑?/strong>
美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)僅僅因?yàn)樵鲩L(zhǎng)無力放寬貨幣政策，但加之證券市場(chǎng)不斷貶值的因素，它很可能會(huì)推行寬松政策。
美國房地產(chǎn)市場(chǎng)承受著美國收入增長(zhǎng)疲軟、房產(chǎn)價(jià)值下降與高負(fù)債率等諸多問題，證券市場(chǎng)是惟一可以找到安慰的地方。證券市場(chǎng)貶值是可以自我實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)樗軌蛴绊懴M(fèi)，從而影響企業(yè)收益。去年夏天的證券市場(chǎng)疲軟迫使美聯(lián)儲(chǔ)推出QE II，其直接影響，如果從對(duì)國債收益的影響來看，是有限的。但是它卻在四季度推高股市，促成了經(jīng)濟(jì)反彈。這種影響在第一季度被逆轉(zhuǎn)，部分原因是由于QE II對(duì)于油價(jià)的影響。
伯南克顯然對(duì)油價(jià)很擔(dān)心，尤其擔(dān)心高油價(jià)會(huì)降低家庭消費(fèi)能力。盡管他拒不承認(rèn)，但他一定知道美國貨幣政策是推高油價(jià)主要因素，甚至很可能是最重要的因素。所以，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)都非常疲軟，權(quán)衡考慮，他也不能再拓展量化寬松的時(shí)間和范圍。
全球證券市場(chǎng)表現(xiàn)似乎會(huì)影響油價(jià)。證券市場(chǎng)貶值，石油市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心需求疲軟，所以油價(jià)下跌。如果證券市場(chǎng)三季度大幅貶值，油價(jià)也將大幅降低，就像去年夏天一樣。這就可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)再次放寬政策。這次放寬政策可能不會(huì)叫QE III，但其實(shí)質(zhì)就是量化寬松。這一輪政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響會(huì)小于QE II，但對(duì)通脹的影響將加劇。這將讓美國經(jīng)濟(jì)在滯脹的深淵中陷得更深。
中國的貨幣緊縮政策導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)與地方政府出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象，但影響比較有限，因?yàn)樗麄儾扇×送锨菲涔?yīng)商貨款的策略。這種策略只能維持到目前這個(gè)階段。三季度經(jīng)濟(jì)增速很可能會(huì)大幅放緩。
那么中國政府會(huì)為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩而放寬政策嗎？我認(rèn)為不會(huì)馬上就放寬。通脹問題很顯然正在引發(fā)社會(huì)不穩(wěn)定。目前的政治成本過高。所以美國可能會(huì)先于中國放寬政策。而一旦美國占了先機(jī)，中國政策空間就變小了，因?yàn)椴粩囡j升的油價(jià)會(huì)導(dǎo)致通脹壓力居高不下。
錯(cuò)誤的藥方
通脹是由于寬松的貨幣政策產(chǎn)生的。寬松貨幣政策的目的是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是一旦不顧通脹而延續(xù)這種政策，就會(huì)帶來更深刻的問題。
如果通過刺激政策不能使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，就說明有結(jié)構(gòu)性問題。在當(dāng)今世界，嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題正阻礙著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是大多數(shù)政府并沒有政治意愿或者力量來解決這些問題。他們更傾向于采取像大量印發(fā)鈔票一樣的簡(jiǎn)單解決方法，這導(dǎo)致了滯脹。
以美國為例。美國顯然在承受著金融危機(jī)的后遺癥，比如建筑業(yè)衰退和家庭財(cái)產(chǎn)的損失。它們使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加困難，并且如果問題加劇的話，復(fù)蘇會(huì)更加緩慢。但更大的問題是供給面的結(jié)構(gòu)性低效與支出面上不可持續(xù)的社會(huì)福利。過去的泡沫把這些問題都隱藏起來了。所以將美國經(jīng)濟(jì)面臨的問題全部歸咎于金融危機(jī)是錯(cuò)誤的。
醫(yī)療、金融和軍工企業(yè)占美國經(jīng)濟(jì)的30%，比其他發(fā)達(dá)國家的比例或30年前的美國高1倍還多。目前，美國生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品要多支付15%的成本。經(jīng)濟(jì)增速當(dāng)然會(huì)緩慢。但美國政府正試圖通過刺激需求面來解決供給面問題。結(jié)果不僅原來的問題解決不了，還會(huì)產(chǎn)生新的問題——通脹。
美國不斷膨脹的醫(yī)療成本既是需求問題也是供給問題。美國醫(yī)療體系的設(shè)置使供給面將價(jià)格定的很高，而價(jià)格上漲的時(shí)候，醫(yī)療體系并不會(huì)抑制需求。這種情況要不改變，要么美國就得被其拖垮。我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)再多的貨幣刺激也不能讓美國經(jīng)濟(jì)再次快速增長(zhǎng)。
中國的問題是國有部門在經(jīng)濟(jì)中占比過高并且不斷增加。據(jù)我初步估計(jì)，國有部門開支占全國GDP的一半。兩年前，國有部門在供給面比較強(qiáng)大，而現(xiàn)在變成了需求面。公共部門開支的低效問題很容易辨識(shí)。過去三年，各地形象工程如雨后春筍般出現(xiàn)。效率降低是通脹的主要因素。國有部門現(xiàn)金流為負(fù)值。這一問題隨著國有部門支出的規(guī)模不斷擴(kuò)大而加劇。因此，在其他條件相同的情況下，伴隨國有部門的擴(kuò)張，貨幣供給的增長(zhǎng)需要更快。
這給中國的貨幣緊縮努力帶來了獨(dú)特的挑戰(zhàn)。它對(duì)于國有部門開支的影響也是斷斷續(xù)續(xù)的?？赡苄枰獣和：芏嘣诮?xiàng)目。隨著閑置項(xiàng)目變?yōu)閺U棄項(xiàng)目，很多人的利益將受到影響，因此繼續(xù)推進(jìn)這些項(xiàng)目的政治壓力會(huì)很大?，F(xiàn)在還不知道中國的緊縮政策能持續(xù)多久。如果因?yàn)檎螇毫Χ艑捳?，那么通脹將再次上升?/p>
金融市場(chǎng)可能會(huì)在三季度出現(xiàn)動(dòng)蕩，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)推行QE III或者類似的政策。這會(huì)使美國滯脹問題更加嚴(yán)重。中國的緊縮政策也很難維持。美國與中國都面臨著結(jié)構(gòu)性問題，僅靠貨幣政策是解決不了的。錯(cuò)誤的藥方可能會(huì)將全球經(jīng)濟(jì)推入另一場(chǎng)危機(jī)，它有可能出現(xiàn)在2012年最后一個(gè)季度。
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