馬丁·費爾德斯坦：“十二五”推高全球利率

    中國新的五年規(guī)劃將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生極其重要的影響。它的主要特點是對官方政策進行調(diào)整，將原本的著眼于GDP增長的最大化，轉(zhuǎn)變?yōu)樘嵘M以及勞動者的平均生活水平。

    雖然這一變化是由中國的一些因素所導致，但它將對全球現(xiàn)金流及利率造成顯著影響。

    中國在過去幾十年時間之內(nèi)GDP的高速增長，無疑已經(jīng)讓數(shù)億中國人的收入得到了提高。而其中受益最大的，則是那些居住在城市以及城郊區(qū)域的人。與此同時，在城市中就業(yè)的農(nóng)民給農(nóng)村老家的匯款，也有助于這些地區(qū)的生活水平。

    但是，中國實際的工資及消費的增長速度，卻遠遠低于該國GDP的增長速度。事實上，中國GDP的增長主要歸功于大型國有企業(yè)，它們也借此鞏固了自身的行業(yè)壟斷地位。此外，還有大量的中國產(chǎn)品被輸往國外，其出口總額大幅度超過進口總額，僅在去年就創(chuàng)造了3500億美元的經(jīng)常性賬戶盈余。

    現(xiàn)在，中國已經(jīng)在規(guī)劃如何提高實際工資的相對增長率，并以此刺激更多的消費，同時還在強調(diào)進一步擴大服務業(yè)而非制造業(yè)的規(guī)模。國有企業(yè)將被迫將更多的利潤拿出來分享。

    而人民幣的升值，則將導致中國的制造商將重心從國際市場轉(zhuǎn)回到國內(nèi)市場。此外，政府也將在低收入者住房和擴大醫(yī)療保障方面投入更多的資金。

    上述幾點都意味著中國的國家儲蓄將減少，而家庭和政府的支出將增加。目前，中國擁有全世界最高的儲蓄率，大約相當于其GDP的50%，這個數(shù)字無論是在其國內(nèi)還是全球范圍內(nèi)都非常重要，也正是它導致了中國的經(jīng)常性賬戶盈余。

    一個將資金更多地用于儲蓄而非投資于設(shè)備和基建的國家(比如中國)，將會向國外輸出經(jīng)常性賬戶盈余；而與此對應的則是一個投資高于儲蓄的國家(比如美國)，會通過從全世界進口多于出口的方式來消化上述盈余。

    一個擁有經(jīng)常性賬戶盈余的國家，能夠有錢去提供貸款或者投資于世界其他國家；而一個經(jīng)常性賬戶出現(xiàn)赤字的國家，則必須向全球其他國家借錢來彌補其外部逆差。更加精確地說，一個國家的經(jīng)常性賬戶平衡狀況，就等于其國家儲蓄與投資之間的差額。

    中國未來儲蓄的減少，意味著中國經(jīng)常性賬戶盈余的減少，以及其向美國和世界其他國家提供借款能力的削弱。如果對增加消費的新一輪強調(diào)能夠使中國儲蓄相對于GDP的比率下降5%，中國依然會是全球儲蓄率最高的國家。

    但是，這5%的下降將完全消滅中國的經(jīng)常性賬戶盈余。這本不該出現(xiàn)的情景，卻完全有可能在本輪五年規(guī)劃的末期變?yōu)楝F(xiàn)實。

    如果這一情況發(fā)生了，對于全球資本市場的影響將十分巨大。沒有了經(jīng)常性賬戶盈余，中國就不再是美國政府債券以及其他國家債券的凈買家。

    此外，如果中國政府及中資企業(yè)想繼續(xù)開拓海外石油資源或者進行商業(yè)投資，就必須出售自己投資組合中的美元債券或其他國家的主權(quán)債券。這一新舉措的后果，是美國以及世界各國債券利率的進一步提高。

    而利率是否提高還同時取決于美國的儲蓄和投資在同一時期內(nèi)有何進展。自2007年以來，美國的家庭儲蓄相對于GDP總額的比率已經(jīng)上升了3%，公司儲蓄率也有所提升。但是，大量增加的政府赤字卻掩蓋了上述成果。

    事實上，2010年的美國經(jīng)常性賬戶赤字比前幾年都低的唯一原因，就是其在住宅和其他建設(shè)項目方面的投資大幅減少。

    如果美國人對住宅的需求重新上揚，而企業(yè)又想增加投資，那么，中國的低儲蓄率和美國繼續(xù)存在的高財政赤字之間將出現(xiàn)沖突，并導致全球利率的大幅上升。

    作者為哈佛大學經(jīng)濟學教授，曾任里根政府經(jīng)濟顧問委員會主席以及權(quán)威智庫“國民經(jīng)濟研究局(NBER)”總裁