匯金發(fā)債沖淡了銀行業(yè)逆周期監(jiān)管效果

    近日，匯金公司在銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券受到國(guó)有銀行超額認(rèn)購(gòu)的行為，受到了市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。

    大家的質(zhì)疑主要有兩點(diǎn)：一是匯金公司發(fā)債融資是對(duì)各商業(yè)銀行的負(fù)債，但由于憑借的是國(guó)家信用，所以利率很低，而當(dāng)匯金公司把這些資金注入國(guó)有銀行后，這些資金就變成了匯金對(duì)國(guó)有銀行的股權(quán)，享受高額的股權(quán)收益，因此匯金被質(zhì)疑利用國(guó)家信用進(jìn)行套利。

    不過，匯金利潤(rùn)悉數(shù)上繳給了財(cái)政部，匯金應(yīng)該不存在套利的初衷。

    另外一個(gè)質(zhì)疑是，國(guó)有銀行缺少資本金不能達(dá)到銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求，只能向大股東匯金伸手，而匯金又缺少資金，于是匯金在銀行間市場(chǎng)去發(fā)債，商業(yè)銀行用自己的儲(chǔ)蓄資金去認(rèn)購(gòu)，這個(gè)看似頗為復(fù)雜的過程，其實(shí)只是通過匯金把銀行的儲(chǔ)蓄資金變成了銀行的資本金，是左手倒右手的游戲。然后國(guó)有銀行就更加有了擴(kuò)張信貸的能力，其后果可能導(dǎo)致全社會(huì)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

    這點(diǎn)頗為讓人擔(dān)憂。對(duì)于今后中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的最大難題之一的通貨膨脹，監(jiān)管層其實(shí)極為重視，從去年開始銀監(jiān)會(huì)就采取了逆周期監(jiān)管的思路，采取多項(xiàng)政策以防范可能發(fā)生的通貨膨脹。

    逆周期監(jiān)管理論認(rèn)為，周期性會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期大量放貸積聚風(fēng)險(xiǎn)，助推經(jīng)濟(jì)泡沫，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期引發(fā)信貸緊縮，從而擴(kuò)大宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)周期不同階段的波動(dòng)幅度，并最終加劇金融體制風(fēng)險(xiǎn)。

    2008年發(fā)生全球性金融危機(jī)后，中國(guó)政府為了避免中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)遭受金融危機(jī)的重創(chuàng)，祭出4萬(wàn)億刺激政策，由此，商業(yè)銀行創(chuàng)下了前所未有的天量信貸。

    銀監(jiān)會(huì)預(yù)見到了天量信貸所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)：由天量信貸所導(dǎo)致的投資過熱將可能由于金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀情緒而充分放大，銀行的放貸沖動(dòng)將可能變本加厲，果然2009年第一月的新增信貸仍然讓市場(chǎng)扎舌。

    于是銀監(jiān)會(huì)一系列控制銀行信貸的動(dòng)作連續(xù)出臺(tái)，最近兩年就連續(xù)出臺(tái)了大幅提高銀行撥備覆蓋率、扣除銀行互持次級(jí)債、提高銀行資本充足率，還出臺(tái)了“三個(gè)辦法一個(gè)指引”、銀信合作方面叫停表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化并提高壞賬準(zhǔn)備、提高地方融資平臺(tái)的壞賬準(zhǔn)備等等，這些措施基本都是指向商業(yè)銀行盲目的信貸擴(kuò)張沖動(dòng)。

    其實(shí)，中國(guó)商業(yè)銀行的大規(guī)模貸款沖動(dòng)具有一種天然慣性，中國(guó)銀行業(yè)目前贏利的主要來源還是政策性的利差，只有大規(guī)模放貸才能保持現(xiàn)在的贏利水平。而目前銀監(jiān)會(huì)實(shí)施的強(qiáng)硬的資本充足率監(jiān)管措施的一個(gè)效果是，逼迫銀行業(yè)提高管理能力和經(jīng)營(yíng)水平，加強(qiáng)中間業(yè)務(wù)的贏利能力，把中國(guó)銀行業(yè)轉(zhuǎn)變成真正的金融服務(wù)企業(yè)。

    不過，我們寧愿相信作為我國(guó)金融業(yè)改革急先鋒的匯金公司對(duì)自己發(fā)債所產(chǎn)生的效果事先不會(huì)不清楚。我們也寧愿認(rèn)為為了維持國(guó)有銀行的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，匯金債是不得不發(fā)，因?yàn)閲?guó)有銀行的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力悠關(guān)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。我們還相信，匯金公司作為國(guó)有銀行的大鼓東，也許還能按照一定的方式約束國(guó)有銀行的瘋狂放貸沖動(dòng)，以減輕對(duì)監(jiān)管層資本監(jiān)管舉措的“對(duì)沖”效應(yīng)。