釀酒行業(yè)：三線白酒仍在春天里

    事件：

    3月26日國務(wù)院召開第五次廉政工作會議，并明確表示嚴格控制“三公經(jīng)費”，12年繼續(xù)實行零增長。禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品。受此事件影響，今日釀酒板塊大幅下跌5%以上。

    評論：

    據(jù)我們測算，地市級及以上政府自購白酒規(guī)模為58.17億元，占茅五瀘年銷售規(guī)模15%以下。

    禁令短期對上市公司業(yè)績影響有限：3月-8月這半年為白酒銷售的傳統(tǒng)淡季，大致占全年銷售的30%，因此我們認為此次“三公禁令”對白酒行業(yè)短期業(yè)績影響有限。目前大部分白酒公司上半年業(yè)績有非常強的確定性，不改一季報確定性與高成長性。

    中期看茅臺風(fēng)向標：我們預(yù)計4月份茅臺依然不會提價，此次事件將可能進一步延后茅臺提價時點。值得關(guān)注的是，茅臺12年第一家直營店將在四月初于貴州開業(yè)，屆時直營店價格將成為全國所有專賣店的統(tǒng)一執(zhí)行價。茅臺直營店價格將階段性筑頂高端白酒價格。

    三公消費禁令不改烈性酒消費本質(zhì)：我們覺得此次禁令更多是對投資心理的影響，三公消費禁令討論已久。白酒行業(yè)10年以來雖經(jīng)受限價令、酒駕入刑、三公消費披露等多重考驗，仍不改行業(yè)高度景氣狀態(tài)。“三公禁令”彰顯政治進步，但能否治標又治本尚待觀察。實際上“吃喝”社交文化難以在短時間內(nèi)改變。

    對行業(yè)看法依然維持我們周報中的觀點：

    一線白酒：經(jīng)歷11年行業(yè)大年，12年進入去庫存階段。目前批零價格階段性筑底，同時受益于產(chǎn)業(yè)資本的大量進入，擊鼓傳花仍能繼續(xù)。我們預(yù)計12年上半年一線白酒廠商財務(wù)數(shù)據(jù)仍十分靚麗，但下半年情況主要取決于去庫存情況及茅臺提價時點。

    二線白酒，走向結(jié)構(gòu)分化。郎酒等11年沖量導(dǎo)致市場庫存高壓，有基地市場的古井汾酒洋河庫存情況相對良性。

    12年二線白酒主要看結(jié)構(gòu)調(diào)升及泛區(qū)域擴張，商業(yè)模式選擇決定企業(yè)最終高度。

    定位次高端的三線白酒，仍在春天里。酒鬼和沱牌明顯受益次高端擴容趨勢，一季度同比均有望實現(xiàn)100%以上的增長。

    投資建議：

    板塊一季度的雙高特征(高成長和高確定)提供較好安全邊際，板塊超調(diào)依然提供良好介入機會。

    政策利空短時間抑制板塊投資信心，但政策利空對半年內(nèi)的業(yè)績影響都十分有限。政策后期走勢值得密切跟蹤。