開山股份：產(chǎn)品節(jié)能+成本優(yōu)勢

    螺桿空氣壓縮機行業(yè)將回歸平穩(wěn)增長。“十一五”期間，螺桿空壓機行業(yè)年均增長24%，下游固定資產(chǎn)投資增速回落，給行業(yè)的增長帶來很大的不確定性。我們認為行業(yè)將回歸平穩(wěn)增長，理由有二：1)節(jié)能減排政策下，高端節(jié)能產(chǎn)品的需求增加；2)基于效率和節(jié)能的相對優(yōu)勢，螺桿機對活塞機的替代將繼續(xù)。預計未來5年，螺桿空壓機行業(yè)增速為17%-20%。

    核心競爭優(yōu)勢：節(jié)能環(huán)保+成本優(yōu)勢。由于實現(xiàn)了螺桿轉(zhuǎn)子自制，未來相當長時期內(nèi)，公司相對于國內(nèi)競爭對手的成本優(yōu)勢難以被顯著削弱；與國際競爭對手比較，人力成本的差異相當顯著，同時公司產(chǎn)品性能達到國際水平，在外資占主導的高端市場已有所斬獲。

    節(jié)能新產(chǎn)品支撐螺桿空氣壓縮機業(yè)務穩(wěn)定成長。公司傳統(tǒng)業(yè)務受制于下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資的回落，公司順應節(jié)能減排形勢，采用合同能源管理銷售方式，將產(chǎn)品節(jié)能優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，不斷推出節(jié)能新產(chǎn)品，打開高端市場，逐步實現(xiàn)進口替代。

    螺桿冷媒壓縮機業(yè)務2012年或有突破。憑借產(chǎn)品節(jié)能優(yōu)勢，中央空調(diào)用冷媒壓縮及試用產(chǎn)品獲得客戶認可，預計明年將批量訂貨；同時，公司積極探索進入冷凍冷藏壓縮機市場的途徑。2012年公司在螺桿冷媒壓縮機領域的推進步伐將加快。

    和成都壓縮機廠合作，開發(fā)煤層氣壓縮機。根據(jù)“二五”規(guī)劃，煤層氣產(chǎn)量目標為215億至235億立方米，較“十一五”增長一倍多。中石油規(guī)劃產(chǎn)量40億立方米，占1/5。成壓是中石油系統(tǒng)石油天然氣、煤層氣壓縮機的主要提供者，公司與其合作，將受益于煤層氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

    首次給予“增持”評級。預計公司2011-2013年EPS為2.12元，2.74元和3.37元，對應1月5日49.3元的收盤價，動態(tài)PE為22.25、18.13和14.6倍。公司2011-2013年EPS復合增速26%，高于制冷設備上市公司的均值，給予2012年20-22倍的PE，合理價值區(qū)間為54~60元。

    風險因素：1、下游行業(yè)投資增速下滑超預期；2、新產(chǎn)品性能低于預期。