久立特材：無縫管毛利率大幅提升 增持

    投資要點：

    2011年8月14日晚間公司公布2011年中報，我們認為公司在報告期內(nèi)的業(yè)績情況在一季度的基礎上略好于預期，分析如下：公司經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定增長。2011年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.67億元，比上年同期增長25.45%；實現(xiàn)營業(yè)利潤0.75億元，比上年同期增長52.36%；其中歸屬于上市公司股東的凈利潤0.596億元，比上年同期增長56.52%。公司扣除非經(jīng)常損益加權平均凈資產(chǎn)收益率為3.85%，同比2010年上半年的2.74%增長1.11%；實現(xiàn)基本每股收益0.29元，同比2010年上半年的0.18元增長61.11%。

    無縫管銷量1.04萬噸，與上年基本持平，但產(chǎn)品毛利率得以大幅提升，成為公司業(yè)績增長的主要動力。隨著募集資金項目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司無縫管后續(xù)深(精)加工能力逐步提升，新產(chǎn)品市場的拓展為無縫管提供了新的利潤增長，無縫管實現(xiàn)毛利總額10296萬元，比上年同期增長85.58%；其中，單位毛利比上年同期增加4585元/噸，增幅86.38%；毛利率20.24%，比上年同期增加5.08%。

    焊接管銷量1.25萬噸，較去年同期增長約23%，毛利總額6157萬元，同比基本持平。單位毛利比上年同期下降1213元/噸，降幅19.75%；毛利率15.07%，同比減少3.78%；但公司通過努力提高焊管銷量，使焊管毛利總額變化與上年持平。2011年1-6月，公司實現(xiàn)工業(yè)用不銹鋼管產(chǎn)量2.37萬噸(其中無縫管1.09萬噸、焊接管1.28萬噸)，同比增長21.7%；值得一提的是，公司積極開辟新的外銷市場，報告期內(nèi)境外銷售產(chǎn)品2.18億元(占主營業(yè)務總收入的22.5%)，同比增加98.57%。

    估值與投資評級

    綜合來看，公司傳統(tǒng)焊接管產(chǎn)品業(yè)務受同質(zhì)化的激烈市場競爭影響仍十分明顯，高端產(chǎn)品生產(chǎn)線的產(chǎn)能在報告期內(nèi)雖然尚未充分釋放，但一部分先量產(chǎn)的新產(chǎn)品對無縫管的盈利貢獻已經(jīng)開始顯現(xiàn)，隨著公司未來高端產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，對公司業(yè)績貢獻將更為積極明顯。鑒于公司高端產(chǎn)品將陸續(xù)進入市場、盈利能力增強，我們小幅調(diào)高公司2011~2013年的盈利預測，預計公司2011-2013年EPS分別為0.56元、0.81元、1.24元，對應PE分別為29、20、13倍。

    風險提示

    原材料價格大幅波動影響；稅收及匯率調(diào)整風險；進出口政策變化的風險；傳統(tǒng)產(chǎn)品及募投項目的市場競爭風險等。